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高端领景气 板块显分化:白酒行业中秋旺季跟踪反馈
  
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中秋节的整体销售势头稳定,销售与判断前相符,高端行业繁荣度高,毛五一表现良好。茅台酒的认可度一直很高,奠定了该行业繁荣的顶峰,而五粮液则度过了旺季试验。国银提前完成了年度付款,再次铺平了价格。第二个高端明显区分开来,剑南春带动的价格上涨增加了投资以带动增长,也带来了价格竞争的加剧。区域着名葡萄酒龙头股票强劲,目前古井全省市场的出手率持续上升。在投资策略上,高端仍然是估值转换的首选目标。这是第一个推广茅台酒,五粮液和老窖的酒,并建议推广区域酒+持续集中的长期逻辑古井和金石园。

报告正文

中秋佳节的总体反馈是:销量符合判断前,高端领先,第二端差异化,区域领先优势。中秋库存和销售反馈,白酒行业预计将在整体范围内运作。高端价格带仍然是最确定的增长领域。茅台在旺季直接销售后,供应短缺并未改变。节日后的评级仍然稳定在2500元左右,这不仅奠定了该行业的整体繁荣,而且也为五粮液提供了全国价格差异。这有利于全年政策的实施,五粮液价格已经通过考验,国家已经完成了年度收缴,为再次提价铺平了道路。第二个高端价格带具有两个主要特征。首先,价格有望放缓。公司明显与众不同。其中,剑南春和酗酒表现良好。第二,竞争明显加剧。价格上涨导致剑南春增加了成本并提高了增长率。走到高端,互相挤压。区域着名的葡萄酒龙头股票强劲,在这个世界和古井省的市场份额继续增加。

主要公司:茅台酒具有很高的评价,并支持行业的繁荣顶峰。

(1)贵州茅台:节前批价略有回落,仍坚挺在2500元左右高位。节前茅台批价仅是略回落至2500元左右,环比下降100多元,这一方面公司中期执行直营放量政策按1499元销售,二是前期批价快涨,需求高峰后,下降幅度在100元左右,仍处于合理范围。节后批价仍坚挺在2500元左右,供不应求格局仍未改变,事实上在KA购买茅台限制较多,且不再流通至一批市场,预计批价难有大幅回落。

(2)五粮液:公司严厉措施稳价盘,价格度过旺季考验。节前局部市场批价略有波动,至930-940元区间,公司处罚力度严厉,价格基本度过中秋旺季考验,经销商对顺价积极性高。预计公司将根据不同市场情况,对经销商数量及额度进行进一步优化调整,让五粮液额度分配更加贴近市场需求。(3)泸州老窖:国窖提前完成全年打款,计划外价格铺垫再次提价。国窖8月20日前后通过执行计划外价格政策刺激,经销商打款积极,已完成全年打款,旺季停货影响不大,计划外打款价提至860元后,为再次提价做足铺垫。(4)洋河:继续梳理,蓄力增长。公司8月中执行新的打款价政策,同时不断调整考核方案,降低销售指标要求(要求不向渠道压货),提升过程和效益指标占比。继7-8月控货后,9月中秋旺季公司继续控货去库存,批价小幅提升5-10块,费用上也有所控制,公司调整决心坚定,静待省内好转。(5)今世缘:渠道良性推力,中秋维持高增长。节前库存水平较低,经销商中秋备货积极性较高,动销良性,旺季批价也有所提升,对开批价255-260,四开批价385-395,较之前提升5-10元。南京三季度流通渠道费用略有控制,主要系公司主动控制增长,保证良性发展,公司整体三季度仍保持较高增速。(6)水井坊:平稳换挡,库存良性。江苏等核心市场较快增长支撑下,整体预计仍有两位数增长,社会库存3个月以内,完成全年目标应有保障。(7)古井贡酒:全年目标达成无虞,增长节奏高质量。公司Q2主动放缓发货节奏,节前库存低于去年同期,叠加中秋提价,经销商备货较为积极,三季度预计将完成全年任务。利润端受益升级和费用优化,业绩弹性值得期待。

投资策略:旺季平稳过渡,优选高端白酒。中秋旺季动销整体平稳过渡,茅台批价继续在高位坚挺,奠定行业景气天花板,也给予五粮液和国窖充分空间执行年内政策。我们维持前期投资建议,高端仍是最确定价格带,当前估值具备充足性价比,是估值切换优选标的,首推茅台、五粮液和老窖,推荐区域名酒升级+集中长期逻辑持续演绎,古井、今世缘。

风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、税率提升

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